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交通运输

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食品饮料

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中泰证券

平安证券

中信建投

天风证券

海通证券

国信证券

华泰证券

光大证券

东方证券

长江证券

安信证券

 

 

2023 年 12 月 24 日 
  
底部特征升级，耐心以待新年-安信金工大市研判周报 
  
  

 上期我们认为大盘虽或有技术性反弹的可能性，但是基本面逻辑
才是驱动市场反弹的核心要素，事后来看市场的表现果然相对较
弱，基本符合预期。 

 

 本期看点：底部特征升级，耐心以待新年 

我们的缠论监控模型前期多次监控到部分宽基指数出现了底背弛共
振，但底背弛主要表明下跌速度有趋缓的迹象，无法对反弹幅度给
出明确的指引，因此事后来看各种原因导致了背驰之后的每次技术
性反弹都比较弱。 
 
当下，除了部分宽基指数仍有底背弛信号之外，我们偏趋势的周期
分析模型也对部分指数发出了见底信号，这使得市场当前的底部特
征或有升级迹象，从而有望在当前位置附近止跌反弹，并促成相对
更大的反弹出现。 
 
当然，不论缠论还是周期分析模型，当前都没有足够的证据表明已
经形成了非常大级别的底部，只不过两者都指向当的位置应该已经
接近底部，或者至少有望形成可操作的一波超跌反弹出现。 
 
在板块结构上，当前四轮驱动模型建议关注纺织服饰、煤炭、环
保、食饮、电力设备和汽车等板块的机会。 
 

 风险提示：根据历史信息及数据构建的模型在市场变化时可能

失效。 
 

  

金融工程定期报告  

证券研究报告 

杨勇 
分析师 
SAC 执业证书编号：S1450518010002 
yangyong1@essence.com.cn 

  
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2023-12-17 

2023-12-17 

2023-12-10 

2023-12-10 

2023-12-03 

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。                                                      1 

 

金融工程定期报告  

1. 本期市场判断：底部特征升级，耐心以待新年 ................................... 3 
2. 市场判断相关逻辑 ........................................................... 4 
3. 风险提示 ................................................................... 5 
 

 内容目录 

 图表目录 

图 1. 上证综指-周期分析-2023.12.24 ............................................ 4 
图 2. 上证综指-温度计分析-2023.12.24 .......................................... 4 
图 3. 四轮驱动模型-2023.12.24 ................................................. 4 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。                                                      2 

 

金融工程定期报告  

 
上期我们认为大盘虽或有技术性反弹的可能性，但是基本面逻辑才是驱动市场反弹的核心
要素，事后来看市场的表现果然相对较弱，基本符合预期。 
 
1.本期市场判断：底部特征升级，耐心以待新年 
 
我们的缠论监控模型前期多次监控到部分宽基指数出现了底背弛共振，但底背弛主要表明
下跌速度有趋缓的迹象，无法对反弹幅度给出明确的指引，因此事后来看各种原因导致了
背驰之后的每次技术性反弹都比较弱。 
 
当下，除了部分宽基指数仍有底背弛信号之外，我们偏趋势的周期分析模型也对部分指数
发出了见底信号，这使得市场当前的底部特征或有升级迹象，从而有望在当前位置附近止
跌反弹，并促成相对更大的反弹出现。 
 
当然，不论缠论还是周期分析模型，当前都没有足够的证据表明已经形成了非常大级别的
底部，只不过两者都指向当的位置应该已经接近底部，或者至少有望形成可操作的一波超
跌反弹出现。 
 
在板块结构上，当前四轮驱动模型建议关注纺织服饰、煤炭、环保、食饮、电力设备和汽
车等板块的机会。 
   
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

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金融工程定期报告  

2.市场判断相关逻辑 
图1.上证综指-周期分析-2023.12.24 

资料来源：安信证券研究中心，Wind 
 
图2.上证综指-温度计分析-2023.12.24 

资料来源：安信证券研究中心，Wind 
 
图3.四轮驱动模型-2023.12.24 

资料来源：安信证券研究中心，Wind 
 
 
 

 

 

 

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。                                                      4 

 

金融工程定期报告  

3.风险提示 
根据历史信息及数据构建的模型在市场急剧变化时可能失效。 
1）本系列报告主要依托价值中枢理论、周期理论以及过去历史走势的统计规律，从定量的
角度对各指数运行过程中可能存在的阻力和支撑位进行测算。考虑到价格波动具有较大的
不确定性，基于历史走势得到的统计规律以及模型有可能发生失效风险，因此本系列报告
中提到的任何点位都是一个区域的概念，仅仅只能作为分析参考，不能据此作为买入或卖
出的投资建议。 
2）本系列报告所用的数据均来源于 WIND 资讯终端，不涉及到任何未公开信息。 
3）本系列报告定量分析所涉及的理论及模型简介： 
周期理论：参考专题报告《【安信金工】黑科技原理揭秘之一：周期分析理论》 
    根据傅立叶变化的基本原理，大部分函数都可以分解成多个正弦或余弦周期函数的线
性组合。我们试图从历史价格序列中提取出影响价格波动的主要波动周期，然后基于周期
函数的波动特性，对当前的走势进行外推，从而得到相应周期波动假设下的目标位。 
价值中枢理论：参考专题报告《【安信金工】黑科技原理揭秘之二：价值中枢理论》 
    如果一条重要的均线在某一个位置曾出现过较长时间、较明显的走平（横向移动）现
象，或者几条重要均线在同一时间、同一点位相交，那么，这个点位就是价值中枢所在，
平走的时间越长、参与的均线越多，这个价值中枢就越有效。价值中枢一旦形成，就会产
生 2 个作用：先是阻挡或支撑，然后是价格中轴。根据“价格围绕价值波动”，找到价值后
对价格运动的轮廓就能了然于胸。 
回调比例：参考专题报告《【安信金工】黑科技原理揭秘之三：回调比例规律》 
通过对走势过去一段时间的涨跌规律进行加权统计，可以得到该价格序列每次回调或反弹
的比例特性，然后基于该比例特性对当前走势进行外推预判。 
 

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。                                                      5 

 
 

 

金融工程定期报告  

 

 分析师声明 

 
 

本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉
尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法
专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 

 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 

安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证
券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资
分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨
询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关
影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并
向本公司的客户发布。 

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。                                                      6 

 

金融工程定期报告  

 免责声明 

 

接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 
本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载
的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、
价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推
测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修
订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形
下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正
式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资
顾问进一步咨询。 
在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行
证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，
提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代
客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资
建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况
下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 
本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、
转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明
出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 
本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、
估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 
安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 
 

 

  

 

518026 

安信证券研究中心 
深圳市 
地  址：  深圳市福田区福田街道福华一路 19 号安信金融大厦 33 楼 
邮  编： 
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邮  编： 
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200080 

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。                                                      7 



上证综指-周期分析-2023.12.24

安信金工大市研判周报：底部特征升级，耐心以待新年

本周热点概念近一周涨幅(%)1.83

熊心牛胆：熬过去！

债券策略报告   

   

 

证券研究报告 

分析师 

尹睿哲 
SAC 执业证书编号：S1450523120003 
李豫泽 
SAC 执业证书编号：S1450523120004 

分析师 

 

2023 年 12 月 24 日 
  
短端交易仍是主流——品种久期跟踪 
  
  

 多数资产久期仍处于较低历史分位。截至 12 月 22 日，城投债、
产业债成交期限分别加权于 1.28 年、1.29 年，城投债久期处于
2021 年 3 月以来较低分位水平；商业银行债中，二级资本债、银
行永续债以及一般商金债加权平均成交期限分别为 2.74 年、2.45
年、1.90 年，二永债久期处于 2021 年 3 月以来 10%内的低分位区
间，一般商金债久期小幅回落至 30.5%的分位水平；其余金融债
来看，证券公司债、证券次级债、保险公司债、租赁公司债久期
分别为 1.37 年、1.92 年、3.30 年、1.14 年，其中保险公司债、
租赁公司债均处于 70%的分位数之上，位于历史较高分位水平。
票息久期拥挤度指数呈现回落趋势，票息久期拥挤度指数较上周
有所下降，但仍处于 2021 年 3 月以来 83.3%的较高水平。 

 品种显微镜： 

城投债：城投债平均久期边际回落至 1.28 年附近，河北省级、陕西
省级久期明显缩短，重庆区县地区以及河北、天津、山西、广西和云
南等省份城投债成交期限仅在一年以内，湖北省级、山西省级、天津
省级、贵州省级、云南省级城投债久期已攀升至 2021 年以来 70%以
上的分位水平。 
 
产业债：产业债加权平均成交期限同样边际回落至 1.29 年附近，煤
炭、钢铁、化工行业久期均处于 60%以上的较高历史分位。医药生物
和有色金属行业成交期限缩短至 1 年以下，食品饮料行业成交期限
虽边际拉长，但仍处于 1 年以下。 
 
商业银行债：银行永续债久期较上周拉长，但仍处于 2021 年 3 月以
来 5.5%的历史较低位，远低于去年同期水平。二级资本债与一般商
金债久期较上周缩短，其中二级资本债处于 6.9%的历史分位数，低
于去年同期水平；一般商金债处于 30.5%的历史分位，高于去年同期
水平。 
 
其余金融债：从加权平均成交期限来看，保险公司债＞证券次级债＞
证券公司债＞租赁公司债，分别处于 72.4%、27.7%、9%、86.1%的历
史分位数。保险公司债久期较上周均有所拉长，证券公司债久期有所
缩短，证券次级债和租赁公司债久期基本维稳。 
 

 风险提示：测算指数变量失真，指数计算方法需调整，信用事

件冲击指数。 

 
 
  

  

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固定收益研究  

 内容目录 
1. 全品种期限概览 ............................................................. 3 
2. 品种显微镜 ................................................................. 4 
 
 图表目录 
图 1. 信用债平均成交久期（截至 2023/12/22） .................................... 3 
图 2. 信用债久期历史分位数（截至 2023/12/22） .................................. 3 
图 3. 票息久期拥挤度指数及所处历史分位数 ...................................... 3 
图 4. 非金信用债久期变化 ...................................................... 4 
图 5. 各省城投债久期及所处分位数（自 2021 年 3 月以来） ......................... 4 
图 6. 产业债平均成交久期（截至 2023/12/22） .................................... 5 
图 7. 产业债久期历史分位数（截至 2023/12/22） .................................. 5 
图 8. 商业银行债久期变化 ...................................................... 5 
图 9. 其余金融债久期变化 ...................................................... 6 
图 10. 其余金融债久期及所处分位数（截至 2023/12/22） ........................... 6 
 
 
 

 

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固定收益研究  

1.全品种期限概览 
多数资产久期仍处于较低历史分位。截至 12 月 22 日，城投债、产业债成交期限分别加权于
1.28 年、1.29 年，城投债久期处于 2021 年 3 月以来较低分位水平；商业银行债中，二级资
本债、银行永续债以及一般商金债加权平均成交期限分别为 2.74 年、2.45 年、1.90 年，二
永债久期处于 2021 年 3 月以来 10%内的低分位区间，一般商金债久期小幅回落至 30.5%的分
位水平；其余金融债来看，证券公司债、证券次级债、保险公司债、租赁公司债久期分别为
1.37 年、1.92 年、3.30 年、1.14 年，其中保险公司债、租赁公司债均处于 70%的分位数之
上，位于历史较高分位水平。 
 
图1.信用债平均成交久期（截至 2023/12/22） 

  图2.信用债久期历史分位数（截至 2023/12/22） 

100

80

60

40

20

0

租赁公司债

产业债

66.6

加权平均成交期限，年

城投债

1.28 

1.14 

1.29 

久期历史分位数（2021年3月以来），%

86.1

72.4

保险公司债

3.30 

2.74 

二级资本债

 

30.5

27.7

1.92 

证券次级债

1.37 

2.45 

银行永续债

1.90 

证券公司债

一般商金债

13.8

6.9

5.5

9

证
券
公
司
债

城
投
债

产
业
债

二
级
资
本
债

银
行
永
续
债

一
般
商
金
债

证
券
次
级
债

保
险
公
司
债

租
赁
公
司
债

 

 

资料来源：Wind，安信证券研究中心 

  资料来源：Wind，安信证券研究中心 

 
票息久期拥挤度指数呈现回落趋势，票息久期拥挤度指数较上周有所下降，但仍处于 2021 年
3 月以来 83.3%的较高水平。 
 
图3.票息久期拥挤度指数及所处历史分位数 

票息久期拥挤度指数历史分位数，%，右轴

票息久期拥挤度指数

2.0

1.8

1.6

1.4

1.2

1.0

0.8

0.6

120

100

80

60

40

20

0

 

21/3/12

21/6/25

21/10/8

22/1/21

22/5/13

22/8/26

22/12/16

23/4/7

23/7/21

23/11/10

资料来源：Wind，安信证券研究中心 
数据说明：1）票息久期拥挤度指数为品种间久期标准差的倒数，该指数越大，意味着不同品种间久期变化的标准差越
小，也就是不同品种有可能出现了相似的操作，行为越趋于一致；2）票息久期拥挤度指数需结合各品种久期变化分
析，单独分析可能产生偏离实际的结果。 
 

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固定收益研究  

2.品种显微镜 
 
城投债：城投债平均久期边际回落至 1.28 年附近，河北省级、陕西省级久期明显缩短，重庆
区县地区以及河北、天津、陕西、广西和云南等省份城投债成交期限仅在一年以内，湖北省
级、山西省级、天津省级、贵州省级、云南省级城投债久期已攀升至 2021 年以来 70%以上的
分位水平。 
 
图4.非金信用债久期变化 

城投债久期分位数，%，右轴
城投债加权平均成交期限，年

产业债久期分位数，%，右轴
产业债加权平均成交期限，年

2.0

1.8

1.6

1.4

1.2

1.0

0.8

200

180

160

140

120

100

80

60

40

20

0

21/3/12

21/6/25

21/10/8

22/1/21

22/5/13

22/8/26 22/12/16

23/4/7

23/7/21 23/11/10

 

资料来源：Wind，安信证券研究中心 
 
图5.各省城投债久期及所处分位数（自 2021 年 3 月以来） 

资料来源：Wind，安信证券研究中心 

 

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。                                                      4 

 

固定收益研究  

 
产业债：产业债加权平均成交期限同样边际回落至 1.29 年附近，煤炭、钢铁、化工行业久期
均处于 60%以上的较高历史分位。医药生物和有色金属行业成交期限缩短至 1 年以下，食品
饮料行业成交期限虽边际拉长，但仍处于 1 年以下。 
 
图6.产业债平均成交久期（截至 2023/12/22） 

  图7.产业债久期历史分位数（截至 2023/12/22） 

医药生物

房地产

67.8

食品饮料

1.60 

交通运输

加权平均成交期限，年

公用事业

1.17 

0.54 

0.52 

1.04 

1.24 

1.05 

1.59 

1.39 

化工

0.83 

煤炭

有色金属

商业贸易

1.19 

钢铁

100

80

60

40

20

0

久期历史分位数（2021年3月以来），%
86.7

95.8

87.4

58.7

45.4

39.8

54.5

30

房
地
产

公
用
事
业

交
通
运
输

建
筑
装
饰

煤
炭

钢
铁

商
业
贸
易

化
工

建
筑
材
料

食
品
饮
料

医
药
生
物

8.3

有
色
金
属

建筑材料

1.32 

建筑装饰

 

26.7

19.5

资料来源：Wind，安信证券研究中心 

  资料来源：Wind，安信证券研究中心 

 

 

 
商业银行债：银行永续债久期较上周拉长，但仍处于 2021 年 3 月以来 5.5%的历史较低位，
远低于去年同期水平。二级资本债与一般商金债久期较上周缩短，其中二级资本债处于 6.9%
的历史分位数，低于去年同期水平；一般商金债处于 30.5%的历史分位，高于去年同期水平。 
 
图8.商业银行债久期变化 

二级资本债分位数，%，右轴
一般商金债分位数，%，右轴
银行永续债加权平均成交期限，年

银行永续债分位数，%，右轴
二级资本债加权平均成交期限，年
一般商金债加权平均成交期限，年

4.8

4.3

3.8

3.3

2.8

2.3

1.8

1.3

300

250

200

150

100

50

0

 

21/3/12

21/6/25

21/10/8

22/1/21

22/5/13

22/8/26 22/12/16

23/4/7

23/7/21 23/11/10

资料来源：Wind，安信证券研究中心 
 
其余金融债：从加权平均成交期限来看，保险公司债＞证券次级债＞证券公司债＞租赁公司
债，分别处于 72.4%、27.7%、9.0%、86.1%的历史分位数。保险公司债久期较上周均有所拉
长，证券公司债久期有所缩短,证券次级债和租赁公司债久期基本维稳。 
 
 
 

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。                                                      5 

 

固定收益研究  

图9.其余金融债久期变化 

加权平均成交期限（移动平均3期），年

证券公司债

证券次级债

保险公司债

租赁公司债

4.5

3.5

2.5

4

3

2

1

1.5

0.5

3.5

3.0

2.5

2.0

1.5

1.0

0.5

0.0

21/3/12

21/6/25

21/10/8

22/1/21

22/5/13

22/8/26 22/12/16

23/4/7

23/7/21 23/11/10

资料来源：Wind，安信证券研究中心 
 
图10.其余金融债久期及所处分位数（截至 2023/12/22） 

加权平均成交期限，年

久期历史分位数，%，右轴

3.30 

72.4

86.1

1.14 

1.92 

27.7

1.37 

9

证券公司债

证券次级债

保险公司债

租赁公司债

资料来源：Wind，安信证券研究中心 
 

 

100

90

80

70

60

50

40

30

20

10

0

 

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。                                                      6 

 
 

 

固定收益专题报告  

 

 分析师声明 

 
 

本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽
责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业
审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 

 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 

安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券
投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分
析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业
务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因
素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司
的客户发布。 

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固定收益专题报告  

 免责声明 

 

何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 
本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。
本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中
的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰
写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及
资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公
开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应
当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的
观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司
投资顾问进一步咨询。 
在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券
或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问
或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟
一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本
报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，
本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任
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复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允
许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行
任何有悖原意的引用、删节和修改。 
本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，
由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请
谨慎使用。 
安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 
 

 

  

 

518026 

安信证券研究中心 
深圳市 
地  址：  深圳市福田区福田街道福华一路 19 号安信金融大厦 33 楼 
邮  编： 
上海市 
地  址：  上海市虹口区东大名路 638 号国投大厦 3 层 
邮  编： 
北京市 
地  址：  北京市西城区阜成门北大街 2 号楼国投金融大厦 15 层 
邮  编： 

100034 

200080 

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信用债久期历史分位数（截至2023_12_22）

产业债平均成交久期（截至2023_12_22）

产业债久期历史分位数（截至2023_12_22）

其余金融债久期变化

品种久期跟踪：短端交易仍是主流

2024年一季度债券市场展望

基药目录调整在即，中成药放量可期

OPEC原油产量（百万桶_天）

伊朗原油产量（百万桶_天）

山东地炼炼油厂开工率（%）

主要裂解价差指标（美元_桶）

2020-2023主要船型平均运距（海里）

2023年船队交付及拆除订单量（艘）

原油油轮新船造价

成品油油轮新船造价

原油油轮二手船价

成品油油轮二手船价

苏伊士运价（美元_天）

阿芙拉运价（美元_天）

各公司油运船队组成（截至2023年11月）

BDTI原油季度平均运价

BCTI成品油季度平均运价

2020-2023海外油轮公司营业收入情况（亿美元）

2023Q3海外公司船队运价情况（美元_天）

2020-2023海外油轮公司净利润情况（亿美元）

2023Q4海外公司船队锁定情况（美元_天）

海外各公司2023年三季度分红情况

IMF2024全球经济GDP增速预期（%）

2024年原油供需预期持续上行

OECD国家商业原油储备（百万桶）

美国战略原油储备（亿桶）

欧洲柴油库存

美国柴油库存

VLCC在手订单及总运力占比

苏伊士在手订单及总运力占比

阿芙拉原油轮在手订单及总运力占比

MR在手订单及总运力占比

原油船队船龄结构（截至2023.10.29）

成品油船队船龄结构（截至2023.10.26）

中远海能自有船队（截止2023.9.30）

2018-2023Q3公司营收（亿元）

2018-2023Q3公司归母净利润（亿元）

中远海能盈利预测

中远海能P_NAV估值（截止2023.12.20）

2018-2023H1干散业务营收（亿元）

2018-2023H1干散业务毛利（亿元）

招商轮船盈利预测

招商轮船自有船队价值测算（截止2023年12月）

招商轮船P_NAV估值（截止2023.12.20）

招商南油拥有及控制船队（截止2023.9.30）

招商南油盈利预测

招商南油P_NAV估值（截止2023.12.20）

油运行业2024年投资策略：供给收紧，景气拾级而上

 

5
3
3
3
6
5
9
9
9

本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。

 

 

2023 年 12 月 21 日 
 
格力电器(000651.SZ) 
Q4 经营表现亮眼 
 
 事件：格力电器公布 2023 年度业绩预告。公司预计 2023 年实
现总收入 2050 亿元~2100 亿元，YoY+7.8%~+10.4%；实现归母净
利润 270 亿元~293 亿元，YoY+10.2%~+19.6%。经折算，Q4 单季度
实现总收入 491.9 亿元~541.9 亿元，YoY+17.7%~+29.6%；实现归
母净利润 69.1 亿元~92.1 亿元，YoY+11.4%~+48.5%。我们认为，
格力空调主业经营稳健，多元业务协同发展，Q4 经营表现亮眼。 

 Q4 单季收入同比显著增长：按照业绩预告中值计算，Q4 格力单
季收入 YoY+23.6%。分区域来看：1）国内方面，前期受疫情影响
而积压的空调更新需求持续回补，叠加去年同期低基数（去年 Q4
收入 YoY-16.6%），我们判断 Q4 格力空调内销稳健增长。可资参
考的是，据奥维云网数据，10-11 月格力空调线上、线下销量
YoY+5.1%、+18.7%。2）海外方面，欧美通胀压力趋缓，叠加人民
币贬值及海运运费下降等因素，我们推断 Q4 格力空调外销明显
增长。据产业在线数据，10-11 月格力空调外销出货量 YoY+27.0%。
格力始终聚焦空调主业，持续推动新零售渠道改革，收入有望稳
健提升。 

 Q4 盈利能力同比提升：按照业绩预告中值计算，格力 Q4 净利
率为 15.6%，同比+0.8pct。公司净利率同比延续提升态势，主要
因为：1）原材料价格低于去年同期，成本压力缓解；2）公司产
品结构持续优化，且内部降本增效措施持续凸显成效。 

 受让格力钛股份，有望发挥协同效应：格力拟受让 12 名交易对
方持有的格力钛 24.5%的股份，并拟在未来十二个月内择机协议
受让其不超过 27.5%的股份。格力钛聚焦钛酸锂电池技术，其产
品具有高安全、大倍率、快充放、耐宽温、长寿命等特点，应用
领域较为广泛，我们期待未来格力钛经营情况好转。我们认为，
格力增持格力钛股份，有利于加强对其管理和控制，有望与空调
主业发挥协同效应，进而降低管理成本。 

 投资建议：格力持续建设新零售体系，构建稳固的线上、线下
业务布局，经营效率和终端零售能力有望持续提升，我们期待未
来公司治理和经营策略的不断优化改善。预计公司 2023 年~2025
年的 EPS 分别为 5.00/5.17/5.64 元，维持买入-A 的投资评级，
给予公司 2023 年的 PE 估值 8x，相当于 6 个月目标价 39.99 元。 

公司快报  

证券研究报告 

白色家电Ⅲ 
买入-A 
维持评级  
39.99 元 
30.80 元  

173,447.30 

171,964.83 

5,631.41 

5,583.27 

30.8/41.81 元 

投资评级 

6 个月目标价 
股价 (2023-12-20) 

  
交易数据 

总市值(百万元) 

流通市值(百万元) 

总股本(百万股) 

流通股本(百万股) 

12 个月价格区间 
 
  
股价表现 

26%

16%

6%

-4%

-14%

格力电器

沪深300

2022-12

2023-04

2023-08

2023-12

 

资料来源：Wind 资讯 
  

升幅% 

1M 

3M 

相对收益 

1.7 

-4.8 

12M 

9.2 

绝对收益 

-6.1 

-15.8 

-4.6 

  

张立聪 
SAC 执业证书编号：S1450517070005 

分析师 

zhanglc@essence.com.cn 

李奕臻 
SAC 执业证书编号：S1450520020001 

分析师 

liyz4@essence.com.cn 

余昆 
SAC 执业证书编号：S1450521070002 

分析师 

yukun@essence.com.cn 

 风险提示：原材料大幅涨价，房地产景气大幅下行，外贸环境

经营表现稳健，合同负债持

2023-10-31 

恶化的风险。 
 
 
] 

(亿元) 

  
 
2021A 

 
2022A 

 
2023E 

 
2024E 

 
2025E 

渠道提货积极，合同负债大

2023-08-31 

主营收入 

净利润 

1,896.5 

1,901.5 

2,075.0 

2,168.2 

2,306.8 

230.6 

245.1 

281.5 

291.0 

317.6 

近两季盈利能力同比持续回

2023-04-30 

  
相关报告 

续提升 

幅提升 

升 

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公司快报/格力电器 
 

每股收益(元) 

每股净资产(元) 

4.10 

18.41 

4.35 

17.18 

5.00 

20.23 

5.17 

22.81 

5.64 

高温助力经营回暖，Q3 毛利

2022-10-30 

25.63 

率持续提升 
  

 

 
 
 

 

盈利和估值 

市盈率(倍) 

市净率(倍) 

净利润率 

净资产收益率 

股息收益率 

ROIC 

 

2021A 

2022A 

2023E 

2024E 

2025E 

7.5 

1.7 

12.2% 

22.3% 

9.6% 

18.9% 

7.1 

1.8 

12.9% 

25.3% 

6.5% 

21.3% 

6.2 

1.5 

13.6% 

24.7% 

8.1% 

20.1% 

6.0 

1.4 

13.4% 

22.7% 

8.4% 

19.4% 

5.5 

1.2 

13.8% 

22.0% 

9.2% 

19.7% 

数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 

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公司快报/格力电器 

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表 1：财务指标分析   
% 

2021Q1 

2021Q2 

2021Q3 

2021Q4 

2022Q1 

2022Q2 

2022Q3 

2022Q4 

2023Q1 

2023Q2  2023Q3 

营业收入 YoY 
归母净利 YoY 
扣非归母净利 YoY 
销售毛利率 
销售费用率 
毛利率-销售费用率 
销售净利率 
ROE 
扣非后 ROE 
ROA 
销售 商品提供 劳务
收到的现金/收入 
经营 活动现金 净流
量/收入 
经营 活动现金 净流
量/经营净收益 
经营 现金流净 额占
比 
投资 现金流净 额占
比 
筹资 现金流净 额占
比 

17.7 
25.2 
20.3 
23.3 
7.5 
15.9 
10.4 
5.7 
5.2 
2.0 

-16.4 
-15.7 
-9.3 
24.9 
5.9 
19.0 
13.2 
6.5 
6.3 
2.1 

16.4 
-12.5 
-8.0 
24.7 
3.6 
21.1 
14.4 
7.6 
7.2 
2.4 

6.0 
16.3 
14.4 
23.7 
5.5 
18.2 
10.2 
4.0 
3.8 
1.1 

3.0 
24.1 
42.6 
25.0 
4.9 
20.1 
12.1 
7.7 
8.1 
2.1 

10.5 
10.5 
16.6 
27.4 
6.5 
20.9 
12.7 
7.2 
7.3 
1.9 

-16.6 
-16.4 
-23.5 
27.8 
7.0 
20.8 
13.4 
6.4 
5.6 
1.6 

0.4 
2.6 
-1.4 
27.4 
7.3 
20.1 
11.0 
4.1 
3.7 
1.1 

6.3 
14.8 
6.5 
29.5 
9.1 
20.4 
13.2 
8.3 
8.1 
2.2 

6.6 
8.5 
2.7 
30.1 
8.7 
21.4 
12.9 
6.8 
6.6 
1.8 

91.2 

78.0 

119.2 

76.6 

99.1 

94.6 

100.3 

114.8 

157.8 

112.8 

79.1 

-12.9 

-3.1 

26.6 

-9.2 

9.6 

16.3 

17.8 

15.0 

42.5 

24.8 

15.7 

-109.5 

-28.3 

173.4 

-58.0 

86.1 

109.9 

117.8 

104.5 

368.8 

162.6 

108.1 

-254.0 

-43.9 

-264.0 

-86.6 

36.2 

-556.7 

102.1 

-40.8 

136.9 

-208.3  -143.5 

-36.1 

153.9 

-351.2 

139.5 

-35.1 

581.2 

-25.4 

139.7 

-61.7 

226.7 

-61.3 

390.1 

-9.9 

715.2 

47.1 

99.0 

75.5 

23.3 

1.1 

24.8 

81.6 

304.9 

资料来源：Wind，安信证券研究中心 

 
图1.收入与归母净利润同比 

营业收入增长率

净利润增长率

 

60.3 
121.0 
130.8 
24.4 
7.8 
16.6 
10.4 
3.0 
2.9 
1.2 

60%

50%

40%

30%

20%

10%

0%

1
Q
1
2
0
2

2
Q
1
2
0
2

3
Q
1
2
0
2

4
Q
1
2
0
2

1
Q
2
2
0
2

2
Q
2
2
0
2

3
Q
2
2
0
2

4
Q
2
2
0
2

1
Q
3
2
0
2

2
Q
3
2
0
2

3
Q
3
2
0
2

 

资料来源：wind，安信证券研究中心 
 
 
 
 
  

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。                                                      3 

本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。

公司快报/格力电器 

  财务指标 

2024E 

2025E 
2023E 
1,896.5  1,901.5  2,075.0  2,168.2  2,306.8 
1,422.5  1,397.8  1,493.6  1,559.7  1,656.0 
19.6 
130.3 
62.3 
68.0 
-1.2 
- 
- 
- 
371.8 
- 
371.8 
55.8 
317.6 
 
  运营效率 

  
 成长性 
 营业收入增长率 
 营业利润增长率 
 净利润增长率 
 EBITDA 增长率 
 EBIT 增长率 
 NOPLAT 增长率 
 投资资本增长率 
 净资产增长率 
  
 利润率 
 毛利率 
 营业利润率 
 净利润率 
 EBITDA/营业收入 
EBIT/营业收入 

18.4 
123.6 
59.6 
67.2 
0.7 
- 
- 
- 
339.0 
- 
339.0 
50.8 
291.0 
 
 
2024E 

17.6 
118.3 
58.1 
68.5 
0.5 
- 
- 
- 
318.4 
- 
318.4 
47.8 
281.5 
 
 
2023E 

2025E   固定资产周转天数 

38.7   流动资产周转天数 
180.4   应收帐款周转天数 
59.5   存货周转天数 
55.9   总资产周转天数 
583.1   投资资本周转天数 
144.8  

1,169.4  1,574.8  1,787.7  1,876.3  2,125.6   流动营业资本周转天数 
38.7 
159.3 
427.5 
24.2 
336.9 
227.0 
- 
- 
118.9 
5.7 
311.8 
67.7 
122.3 
304.9 

302.8   费用率 
69.1   销售费用率 
122.6   管理费用率 
299.2   研发费用率 
3,196.0  3,550.2  3,820.6  4,048.6  4,149.1   财务费用率 

38.7 
178.0 
42.2 
51.2 
529.6 
262.7 
- 
- 
98.9 
5.7 
311.4 
64.3 
121.9 
294.5 

-   投资回报率 
-  
138.9  
5.7  

ROE 
ROA 
ROIC 

 

350.0 
440.0 
443.7 
962.2 
400.0 
45.3 

350.0 
495.8 
509.5 
907.6 
410.0 
53.8 

360.0   四费/营业收入 
470.2   偿债能力 
373.7   资产负债率 
993.0   负债权益比 
420.0   流动比率 
53.0   速动比率 

2,116.7  2,531.5  2,641.3  2,726.6  2,669.9   利息保障倍数 

42.7 
59.1 
1,055.8 
1,079.3  1,018.8  1,179.4  1,322.0  1,479.2   股息收益率 

37.5 
51.2 
56.3 
DPS(元) 
56.3 
942.0  1,082.7  1,228.2  1,387.0   分红比率 

35.9   分红指标 
56.3  

40.3 
56.3 

 

 

 

 
  业绩和估值指标 

 

 

  

 
 

2022A 

2021A 

- 
141.7 
- 
45.9 
427.7 
473.8 
- 
- 
103.4 
4.5 
311.9 
64.8 
99.2 
312.3 

10.8 
115.8 
40.5 
63.0 
-22.6 
-6.1 
-0.6 
5.2 
266.8 
1.3 
268.0 
39.7 
230.6 
 
 
2021A 

16.1 
112.9 
52.7 
62.8 
-22.1 
-9.7 
-3.4 
0.9 
272.8 
-0.7 
272.2 
42.1 
245.1 
 
 
2022A 

] 
财务报表预测和估值数据汇总 
利润表 
（亿元） 
营业收入 
减:营业成本 
   营业税费 
   销售费用 
   管理费用 
   研发费用 
   财务费用 
   资产减值损失 
加:公允价值变动收益 
   投资和汇兑收益 
营业利润 
加:营业外净收支 
利润总额 
减:所得税 
净利润 
 
资产负债表 
（亿元） 
货币资金 
交易性金融资产 
应收帐款 
应收票据 
预付帐款 
存货 
其他流动资产 
可供出售金融资产 
持有至到期投资 
长期股权投资 
投资性房地产 
固定资产 
在建工程 
无形资产 
其他非流动资产 
资产总额 
短期债务 
应付帐款 
应付票据 
其他流动负债 
长期借款 
其他非流动负债 
负债总额 
少数股东权益 
股本 
留存收益 
股东权益 
 
现金流量表 
（亿元） 
净利润 
加:折旧和摊销 
   资产减值准备 
   公允价值变动损失 
   财务费用 
   投资收益 
   少数股东损益 
   营运资金的变动 
经营活动产生现金流量 
投资活动产生现金流量 
融资活动产生现金流量 
资料来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 

2022A 
230.1 
49.7 
- 
3.4 
-30.2 
-0.9 
-15.0 
318.5 
286.7 
-370.6 
99.2 

2021A 
228.3 
36.4 
7.6 
0.6 
-22.1 
-5.2 
-2.3 
-252.6 
18.9 
297.5 
-253.3 

38.7 
156.3 
430.4 
23.4 
383.1 
-55.4 
- 
- 
58.9 
6.3 
311.9 
59.7 
116.2 
438.6 

529.0 
381.5 
386.1 
867.2 
307.8 
59.9 

276.2 
426.4 
407.4 
861.0 
89.6 
56.1 

 

 

 

  

2023E 
281.5 
58.2 
- 
- 
0.5 
- 
-10.8 
229.5 
558.8 
-108.7 
-237.3 

2024E 
291.0 
67.8 
- 
- 
0.7 
- 
-2.9 
-56.4 
300.2 
-81.6 
-130.0 

2025E 
317.6 
77.3 
- 
- 
-1.2 
- 
-1.6 
36.4 
428.5 
-49.8 
-129.3 

  
 EPS(元) 
 BVPS(元) 
 PE(X) 
 PB(X) 
 P/FCF 
 P/S 
 EV/EBITDA 
 CAGR(%) 
 PEG 
 ROIC/WACC 
 REP 

2021A 
 
11.2% 
2.4% 
4.0% 
5.6% 
6.2% 
1.9% 
-9.7% 
-7.7% 
 
 
25.0% 
14.1% 
12.2% 
15.3% 
13.4% 
 
48 
-125 
417 
22 
67 
568 
199 
 
 
22.3% 
7.1% 
18.9% 
 
6.1% 
2.1% 
3.3% 
-1.2% 
10.4% 
 
66.2% 
196.1% 
1.15 
0.93 
-11.27 
 
2.95 
72.0% 
9.6% 
 

2021A 
4.10 
18.41 
7.5 
1.7 
5.8 
0.9 
7.4 
8.1% 
0.9 
2.8 
0.8 

2022A 
 
0.3% 
2.3% 
6.3% 
8.5% 
4.6% 
1.9% 
35.6% 
-5.6% 
 
 
26.5% 
14.3% 
12.9% 
16.6% 
14.0% 
 
59 
-135 
455 
28 
77 
639 
222 
 
 
25.3% 
6.5% 
21.3% 
 
5.9% 
2.8% 
3.3% 
-1.2% 
10.8% 
 
71.3% 
248.5% 
1.18 
1.00 
-12.07 
 
1.99 
45.8% 
6.5% 
 

2022A 
4.35 
17.18 
7.1 
1.8 
2.3 
0.9 
7.0 
11.2% 
0.6 
3.2 
0.5 

2023E 
 
9.1% 
16.7% 
14.9% 
19.3% 
19.8% 
27.9% 
10.0% 
15.8% 
 
 
28.0% 
15.3% 
13.6% 
18.2% 
15.4% 
 
54 
-135 
472 
29 
79 
639 
246 
 
 
24.7% 
7.1% 
20.1% 
 
5.7% 
2.8% 
3.3% 
0.0% 
11.8% 
 
69.1% 
224.0% 
1.32 
1.07 
687.01 
 
2.50 
50.0% 
8.1% 
 

2023E 
5.00 
20.23 
6.2 
1.5 
6.4 
0.8 
5.5 
6.7% 
0.9 
3.0 
0.5 

2024E 
 
4.5% 
6.4% 
3.4% 
8.0% 
6.5% 
6.5% 
7.6% 
12.1% 
 
 
28.1% 
15.6% 
13.4% 
18.8% 
15.7% 
 
52 
-135 
496 
28 
72 
653 
256 
 
 
22.7% 
7.1% 
19.4% 
 
5.7% 
2.8% 
3.1% 
0.0% 
11.6% 
 
67.3% 
206.3% 
1.37 
1.22 

2025E 
 
6.4% 
9.7% 
9.1% 
9.9% 
9.1% 
9.1% 
11.5% 
11.9% 
 
 
28.2% 
16.1% 
13.8% 
19.4% 
16.1% 
 
48 
-130 
490 
27 
72 
640 
264 
 
 
22.0% 
7.6% 
19.7% 
 
5.7% 
2.7% 
3.0% 
-0.1% 
11.2% 
 
64.3% 
180.5% 
1.45 
1.19 
478.05  -303.94 
 
2.82 
50.0% 
9.2% 

 
2.58 
50.0% 
8.4% 
 

2024E 
5.17 
22.81 
6.0 
1.4 
6.3 
0.8 
5.0 
8.1% 
0.7 
2.9 
0.4 

2025E 
5.64 
25.63 
5.5 
1.2 
4.3 
0.8 
4.6 
11.2% 
0.5 
2.9 
0.4 

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。                                                      4 

 

 

公司快报/格力电器 

 

 公司评级体系 

 
收益评级： 
买入 —— 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%及以上； 
增持 —— 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%（含）至 15%； 
中性 —— 未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%（含）至 5%； 
减持 —— 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%（含）； 
卖出 —— 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上； 
风险评级： 
A —— 正常风险，未来 6 个月的投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动； 
B —— 较高风险，未来 6 个月的投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动； 
 
 

 

 分析师声明 

 
 

本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽
责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业
审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 

 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 

安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券
投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分
析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业
务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因
素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司
的客户发布。 

  

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。                                                      5 

 

公司快报/格力电器 

 免责声明 

 
本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任
何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 
本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。
本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中
的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰
写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及
资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公
开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应
当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的
观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司
投资顾问进一步咨询。 
在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券
或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问
或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟
一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本
报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，
本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任
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许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行
任何有悖原意的引用、删节和修改。 
本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，
由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请
谨慎使用。 
安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 
 

 

  

 

518026 

安信证券研究中心 
深圳市 
地  址：  深圳市福田区福田街道福华一路 19 号安信金融大厦 33 楼 
邮  编： 
上海市 
地  址：  上海市虹口区东大名路 638 号国投大厦 3 层 
邮  编： 
北京市 
地  址：  北京市西城区阜成门北大街 2 号楼国投金融大厦 15 层 
邮  编： 

100034 

200080 

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。                                                      6 



财务指标分析%

收入与归母净利润同比

Q4经营表现亮眼

公司历史沿革

主营业务及公司架构（截止至2023年H1）

2013-2023年H1公司分部营业收入及yoy

2023H1各业务收入占比

2013-2023年H1公司归母净利润及yoy

2023H1各业务归母净利润占比

公司2022年H1及2023年H1归母净利润拆分

公司2013-2022年分红派息情况

公司现代物流商业模式

高标仓vs普通仓

2018～2020年中国通用仓库及高标仓面积

2019年中&美&日人均现代物流地产面积对比

公司2017-2023年H1现代物流各业务收入

公司2017-2023年H1现代物流各业务归母净利润

“投建融管”小闭环

2017-2023年H1“投建融管”小闭环收入及归母净利

公司2023年H1物流园区规划&获取&已投入运营面积

华南物流园保留地

华南物流园项目利润测算

深圳国际港口统计

深圳国际港口布局

深圳国际港口营收及归母净利润（亿港元）

深高速分部毛利拆分（亿元）

深高速控股、参股高速公路概况

深高速2013-2022年通行费收入及yoy

深高速2013-2022年通行费毛利及毛利率

深高速2024～2025年资本开支计划（单位亿元）

截止2022年深高速投资的大环保项目

公司环保业务营收拆分（亿元）

公司环保业务毛利（亿元）及毛利率

公司其他投资归母净利润及深航归母净利润

深航所有者权益及深圳国际持股对应权益

深圳国际估值模型核心假设

深圳国际主要财务和估值指标

可比公司表（截至2023.12.18）

分部估值测算

利润表

资产负债表

深圳国际（00152）：高股息价值凸显，物流园资产释放盈利弹性

2017-2023年10月乘用车批发销量及同比增速

2017-2023年10月乘用车零售销量及同比增速

2022-2023乘用车月度出口量及同比增速

2017-2023年10月乘用车出口量及同比增速

主要车企乘用车出口销量和车型

2022-2023新能源乘用车月度出口量及同比增速图12.2017-2023年10月新能源乘用车出口量及同比增速

2023年1-10月新能源乘用车前十出口国及同比增速

工信部及各地方政府关于自动驾驶相关管理条例

重点型智驾硬件配置

重点企算法模型布局情况

多家车企均已推出高速领航辅助功能

高通8295优势显著

蔚来搭载全景数字座舱

华为推出光场屏

领克08搭载FlymeAuto车机操作系统

小鹏汽车自研XGPT灵犀大模型

以MindGPT为核心的理想智能座舱空间交互2.0图26.OTA5.0座舱升级功能

EV_PHEV乘用车批发量（万辆）及渗透率

2022年PHEV乘用车市场竞争格局

2023年10月PHEV乘用车市场竞争格局

吉利、长城、比亚迪混动技术部分参数及代表车型对比

部分已发布及待发布的支持800V高压快充车型

2015-2025E西欧17国乘用车销量（万辆）

2015-2025E西欧17国新能源乘用车销量（万辆）

2008-2025E墨西哥乘用车销量（万辆）

2015-2025E巴西乘用车销量（万辆）

墨西哥乘用车乘用车竞争格局

巴西乘用车乘用车竞争格局

2010-2025E东南亚主要国家乘用车销量（万辆）

2010-2025E澳新市场乘用车销量（万辆）

2021年至2023年前十月澳新市场乘用车竞争格局

主要自主品牌澳新市场布局

2021年至2023年前十月俄罗斯乘用车竞争格局

2017-2024E新能源乘用车销量及渗透率

2019-2024E新能源乘用车分类型占比

2023、2024年乘用车零售销量乐观预测Q1

40万以上新能车销量（万辆）及渗透率（右轴）图45.40万以上热销车型及车企销量（辆）及份额

2024年预计仍将有较多的20-40万新车上市

我国新能源车批发销量占比预测-按价格带划分

2012-2022年自驾游占国内出游人数比例（%）

2022年自驾游不同出游半径占比

与新能源城市SUV相比，新能源越野车具备四大优势

和燃油越野车相比，新能源越野车具备四大优势

2017-2023年前十月10-20万元新能源渗透率

2022M1-2023M1010-20万元新能源渗透率

2023年前十月及2022年10-20万元价格带热销新能源车型

2023年10-20万元价格带销量前五品牌

23Q4及2024年10-20万元价格带即将上市重点车型

2017-2023年前十月20-30万元新能源渗透率

2022M1-2023M1020-30万元新能源渗透率

2023年前十月及2022年20-30万元价格带热销新能源车型

2023年20-30万元价格带销量前五品牌

20-30万元价格带2023年底及2024年上市重点车型

2017-2023年前十月30-40万元新能源车渗透率图59.2022M1-2023M1030-40万元新能源车渗透率

30-40万元价格带2023年底及2024年上市重点车型轴距mm

2017-2023年前十月40万元以上新能源车渗透率图61.2022M1-2023M1040万元以上新能源车渗透率

2023年前十月及2022年40万元以上价格带热销新能源车型

2023年40万元以上价格带销量前五品牌

2024年整车策略：智能化、全球化加速变革，行业格局向好